鮮果價格會是CPI中長期影響因素嗎?

來源:金融界

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      內容摘要

      >>我們認為水果價格不會是中長期持續推動通脹上行的風險因素

      截至5月27日,今年5月份,農業部7種重點監測水果均價為6.4元/公斤,環比較4月份小幅上漲,而同比漲幅達到31.5%。我們認為去年春季的異常低溫天氣,造成我國北方各類水果都出現了程度不等的減產、進而導致今年存儲類水果庫存不足。而今年春季,南方地區陰雨天氣較為普遍,菠蘿等時令水果也可能因陰雨天氣影響而減產。豬周期觸底回升疊加水果、鮮菜的短期漲價壓力,可能使得5-7月CPI承受相對較大上行壓力,但中長期來看,水果的供給端規模/產量調整速度較快,水果價格不會是持續推動通脹上行的風險因素。

      >>去年春季的異常天氣影響了北方水果產量,今年對應品種庫存較低

      去年春季的異常低溫天氣,造成我國北方蘋果有較大幅度減產、進而導致今年庫存不足,可能是導致蘋果漲價的主要原因,北方其他存儲類水果的低庫存也可能受相近因素影響。在去年二三季度,蘋果期貨價格就曾在減產預期+資金炒作的邏輯下出現較快上漲。在應季蘋果開始上市后,蘋果價格從去年11月中旬開始呈現回調;但減產帶來的庫存量下降效應逐漸開始顯現,從今年4月上旬開始,蘋果期貨價格再度上行。我們認為,新果供應可能在三季度逐漸補充供給缺口,Q3之后蘋果價格可能平緩回落。

      >>夏季時令水果的陸續上市有望緩解鮮果價格整體上漲的壓力

      水果價格的上漲已開始引起領導人的關切,根據中國青年網報道,5月24日至25日,國務院總理在山東考察期間,就關切詢問水果漲價情況和原因。我們認為,隨著夏季時令水果西瓜、葡萄等從5-6月開始逐漸上市,時令鮮果的品類將更加豐富,漲價壓力有望逐漸緩解。而秋季北方新果——蘋果、梨等也將從8-9月開始逐漸上市,有望緩解當前存儲類水果低庫存帶來的漲價的壓力。

      >>維持對今年整體CPI中樞+2.5%的中性判斷,最大風險是“豬油共振”

      對整體CPI的判斷,我們仍認為“豬油共振”情形是我們最擔心的宏觀風險。我們認為,受非洲豬瘟疫情造成存欄過度去化的影響,豬周期已經觸底回升,預計豬肉CPI可能持續出現較大幅度同比正增長,豬肉價格未來的上行速率可能取決于豬肉消費和供給失衡的幅度、以及各大養殖主體對當前較低的生豬庫存的補充速度。我們仍維持在年度策略中對今年全年通脹中樞+2.5%的中性判斷,高點可能在6-7月、以及12月,高點同比略低于+3%。預計今年后三個季度CPI均值分別為+2.7%、+2.6%、+2.6%。

      風險提示

      鮮菜、鮮果價格受天氣因素影響持續上漲,疊加豬周期觸底回升,產生更大的通脹壓力。

      正 文

      鮮果價格會是CPI中長期影響因素嗎?

      截至5月27日,今年5月份,農業部7種重點監測水果均價為6.4元/公斤,環比較4月份小幅上漲,而同比漲幅達到31.5%(去年5月份同比漲幅為-5.3%)。今年4/5月,鮮果價格同比上漲較快,原因何在?水果價格會是CPI中長期影響因素嗎?

      農業部7種重點監測水果的品種包括:鴨梨、富士蘋果、巨峰葡萄、香蕉、菠蘿、蜜桔、西瓜。這當中,去年春季的異常低溫天氣,造成我國北方蘋果當年有較大幅度減產、進而導致今年庫存不足,可能是導致蘋果漲價的主要原因。

      我們在去年8月外發的《風起通脹的下半年演繹》報告中指出:“2018年清明節期間北方出現寒潮天氣,北方水果產區普遍發生低溫冷凍災害,甘肅、陜西、山西受災嚴重,由于果樹正處于花期和幼果期,強降溫、大風和雨雪造成花朵花蕾大面積脫落,對最終產量影響只能估計。

      在去年二三季度,蘋果期貨價格就曾在減產預期+資金炒作的邏輯下出現較快上漲。在應季蘋果開始上市后,蘋果價格從去年11月中旬開始呈現回調;但減產帶來的庫存量下降效應逐漸開始顯現,從今年4月上旬開始,蘋果期貨價格再度上行。我們認為,在今年的新果上市前,供給不足仍將是可能推動蘋果價格上行的主要因素;而新果供應可能在三季度逐漸補充供給缺口,預計三季度之后蘋果價格可能平緩回落。

      統計局在解讀4月份CPI時,指出“去年秋季北方水果欠收,今年存量不足”是水果CPI當月同比漲幅擴大的主要原因。我們認為,市場對去年北方蘋果產量受天氣因素影響的趨勢變化關注度較高,但實際上除蘋果以外,去年春季的異常天氣可能也同時對北方地區的其他類鮮果產量形成了負面影響,因而今年春季存儲類水果低庫存可能是較為普遍的現象。

      今年春季,南方地區陰雨天氣較為普遍,統計局在解讀3月CPI數據時,指出“多地低溫陰雨天氣影響,鮮菜價格上漲較快”。我們認為類似菜價的上漲邏輯,今年南方的時令水果也可能因陰雨天氣影響而減產,菠蘿等水果價格可能受其提振。

      水果價格是否會是CPI的中長期影響因素?這一問題已開始引起領導人的關切,根據中國青年網報道,5月24日至25日,國務院總理在山東考察期間,就臨時停車走進一家水果店、詢問水果漲價情況和原因。我們認為,隨著夏季時令水果西瓜、葡萄等從5-6月開始逐漸上市、增大供給,時令鮮果的品類將更加豐富,價格上漲壓力有望逐漸緩解。而秋季北方新果——蘋果、梨等也將從8-9月開始逐漸上市,也有望緩解當前存儲類水果低庫存帶來的漲價的壓力。我們認為豬周期觸底回升疊加水果、鮮菜的短期漲價壓力,可能使得5-7月CPI承受相對較大的上行壓力,但中長期來看,水果的供給端規模/產量調整速度較快,水果價格不會是持續推動通脹上行的風險因素。

      對整體CPI的判斷,我們仍認為“豬油共振”情形是我們最擔心的宏觀風險。我們認為,受非洲豬瘟疫情造成存欄過度去化的影響,豬周期已經觸底回升,預計豬肉CPI可能持續出現較大幅度同比正增長,豬肉價格未來的上行速率可能取決于豬肉消費和供給失衡的幅度、以及各大養殖主體對當前較低的生豬庫存的補充速度。不過,我們認為仔豬價格受補庫需求直接驅動,對能繁母豬當前的低存欄量較敏感,而生豬價格還受終端需求綜合影響,豬肉價格上漲會推升替代肉類的需求,故仔豬的漲價彈性可能明顯高于生豬和豬肉。同時,由于牛羊雞肉對豬肉消費的替代性逐漸增強(國人消費端對牛羊肉的偏好上升),同時大中型生豬養殖企業在豬價上行、利潤回升的環境下或加大補欄,這些因素可能一定程度上緩和豬價對通脹的上行威脅。

      今年1-4月,食品CPI同比均值為+3.2%(2018全年為+1.8%),非食品CPI同比均值為+1.7%(2018全年為+2.1%),整體CPI均值為+2%。我們在去年末年度策略《冬盡春歸,否極泰來》當中,預計今年食品CPI較去年上行、非食品CPI小幅回落,整體通脹從3月份開始重新反彈,目前各項物價數據走勢均符合我們之前的預判。我們仍維持在年度策略中對今年全年通脹中樞+2.5%的中性判斷,高點可能在6-7月、以及12月,高點同比略低于+3%。預計今年后三個季度CPI均值分別為+2.7%、+2.6%、+2.6%。

      風險提示

      鮮菜、鮮果價格受天氣因素影響持續上漲,疊加豬周期觸底回升,產生更大的通脹壓力。


    (審核編輯: 錢濤)

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